青松股份300132：21年业绩受多因素扰动期待化妆品制造龙头逐步修复

21年营收同比下降4%，归母净利润扭亏，22Q1营收同比下降20%公司21年营业收入36.93亿元，同比下降4.44%归母净利润—9.12亿元，同比扭亏，低于预期扣除扣非净利润同比扭亏，EPS为—1净利润率较大主要是由于毛利率下降，以及北贝尔大额商誉减值准备计提9.13亿元分季度来看，21Q1~22Q1收入同比分别为+20.69%，—2.85%，—21.29%，—7.48%和—19.67%，21Q1/Q2净利润同比分别为+8.77%，—37.07%和21Q3 ~ 227%21年化妆品业务和松节油深加工业务收入较上年同期分别为—6%和—1%分业务看，化妆品制造业务和松节油深加工业务收入占比分别为68%和32%，收入较上年同期分别为—6.03%和—0.87%其中，北贝尔实现营业利润—6632万元，净利润—5490万元其业绩面临的压力主要是新生产线投产带来的折旧，摊销和租金上涨，前期大量扩招，人工成本大幅增加，行业和公司受宏观因素影响未能接订单，原材料价格上涨，口罩业务收入下降等松节油业务21年实现营业利润8180万元，同比下降66.51%，主要受原材料价格上涨影响从产品来看，21年来，化妆品业务的主要产品面膜，护肤，湿巾和其他系列分别占总营收的28%，20%，16%和5%，营收同比分别为+3.37%，+10.36%，—10.89%和—53.14%松节油加工业务主要产品为合成樟脑和龙脑系列，占总收入的26%和3%，收入同比+7.93%和—21.74%21年毛利率下降，费用率稳定，存货周转率持平，现金流下降21年毛利率下降12.67PCT至13.01%按业务划分，化妆品业务和松节油业务的毛利率分别为10.44%和18.45%分产品来看，主要产品面膜，护肤，湿巾，合成樟脑系列的毛利率分别为11.71%，7.66%，9.45%，18.64%22Q1毛利率同比下降18.97PCT至5.29%21年期间费用率上升0.40个百分点至11.28%，其中销售，管理，R&D和财务费用率分别为1.60%，5.01%，3.36%和1.31%22Q1期间，费用率同比增长4.21%至15.30%，其中销售，管理，R&D和财务费用率同比分别为—0.01，+1.96，+1.08和+1.18%经营性现金流量净额21年减少94.25%至4420万元，主要原因是原材料及其他采购增加，销售商品收到的现金减少，员工人数及薪酬同比增加，22Q1同比下降3.54%盈利预测及投资建议:21年来，公司化妆品经营业绩受到原材料价格上涨，行业监管，疫情等宏观影响的压力从长期来看，公司在化妆品制造业的领先地位将保持不变未来22年，将加强精细化管理，效益优先考虑到22年经营环境的不确定性，我们下调了公司22—23年盈利预测，对应22—23年EPS分别为0.31元和0.58元新的24年盈利预测显示，24年EPS为0.69元，22—23年PE分别为19倍和10倍风险:化妆品制造企业订单或产能不达预期，原材料成本大幅上涨，松脂加工业务波动