中国东航600115：疫情冲击致亏损扩大22年Q1亏损78亿持续关注行业

Q1公司营收126.7亿，同比下滑5.4%，较19年下滑57.9%，亏损77.6亿，扣除非费用后亏损78.2亿2)汇兑损益:Q1 2022年人民币升值0.4%，预估汇兑收益1.9亿，21年同期为1亿3)其他收入:8.7亿元，同比下降33.2%运营数据:疫情影响导致RPK仅恢复到19年同期的35%1)同比:22Q1ASK同比—15.3%，其中国内—15.0%，国际—36.7%，地区+69.2%，RPK同比—22.9%，其中国内—23.4%，国际—12.4%，地区+97.0%，客座率60.0%，同比—5.9pts，其中中国60.3%，同比—6.6pts，全球47.8%，同比+13.3pts，地区56.3%，同比+8.0 pts，2)与19年同期相比，ASK下降52.1%，其中国内下降27.4%，国际下降96.9%，RPK下降65.2%，其中中国下降47.4%，全球下降98.2%，客座率下降22.6个百分点，其中中国下降22.9个百分点，世界下降33.6个百分点收入水平:我们预计2022年Q1客运公里收入0.516元，同比增长11.1%，较19年同期增长3.7%，客运公里收入0.309元，同比增长1.1%，较19年同期下降—24.7%成本:1)成本:2022年Q1运营成本192亿，同比上涨7.6%预计航油成本为53亿元，同比增长28%在此期间，国内油价导致综采成本同比上涨55%石油扣费139亿元，同比增长1.5%每公里成本0.609元，同比增长27.1%，每公里扣油成本0.442元，同比增长19.8%2)费用:Q1 2022年三费(扣外汇)总额27.1亿，同比增长4.4%，扣外汇率21.4%，同比增长2.0个百分点建议:1)盈利预测:a)基于前期研究报告，上海等地疫情发生的时间和程度超出预期，人民币出现短期快速贬值，而油价维持在100美元左右我们将2022年的盈利预期下调至亏损86亿(原预测为35亿)b)我们认为2022年的影响因素不改变23年航空业供应紧张的判断根据东航年报披露的机队引进计划，不考虑ARJ的引进和737MAX的未确认交付，公司机队增加24架，22—24年公司退出6架和23架，24年没有确认的空客订单(具体情况会根据实际情况调整)但基于汇率和油价的变化，23年的预测小幅调整为预期净利润70亿(原预测为71亿)，24年的盈利预测引入预期净利润151亿，对应23—24年EPS分别为0.37元和0.80元，23—24年PE分别为13和6倍2)投资建议:我们认为疫情对当前行业的影响超出预期，一些规模较小的未上市公司可能面临更大的挑战，因此行业存在供给逻辑加强的可能基于前期对飞机资产约束的研究以及近期行业的变化，我们维持行业有望从2023年开始实现供需缺口，并认为将持续到2024年在此基础上，公司有望实现较强的弹性维持之前的估值方法和一年目标价6.5元，预计比目前空间高出36%看，短期关注上海疫情逐步消除后上海主要基地航空公司的催化，维持推荐评级风险:疫情的不确定性，飞机事故的不确定性，价格弹性度量的前提和实现时间的不确定性，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，可能会对利润的最终表现产生影响