凌霄泵业002884：高原材料价格下依然稳健增长塑料卫浴泵龙头韧性强劲

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入20.63亿元，同比增长43.72%，实现净利润4.72亿元，同比增长44.66%2022年一季度实现营业收入4.55亿元，同比增长5.47%，扣非净利润1.11亿元，同比增长29.23%其业绩保持稳定增长收入稳步增长，高原材料价格带来成本端压力:公司年报显示，2021年，受益于泵制造向亚洲转移的趋势，公司核心产品塑料卫生泵和不锈钢泵同比分别增长79.67%和15.62%，海外销售额同比增长67.6%但由于原材料价格大幅上涨，直接材料成本同比增长51.42%虽然公司提高了产品价格，但未能完全抵消成本的增加塑料卫浴泵毛利率下降3.98%，不锈钢泵下降2.45%，通用泵下降0.05%，导致公司整体毛利率下降1.94%依靠需求端的大幅增长，公司在毛利率下降的背景下仍然保持了高速增长2022年一季度，由于去年同期收入基数较高，国内市场不景气，公司收入端实现5.47%的小幅增长但得益于产品提价和对原材料价格的控制，公司一季度毛利率升至33.81%，利润端增长表现依然强劲目前国内原材料价格居高不下，漆包线，铝锭，不锈钢板等重要原材料仍将对公司上半年经营造成一定压力但我们预计，如果下半年原材料价格大幅下降，公司有望在收入低增长的前提下实现较好的利润增长优秀的财务报表，持续的高分红:公司的财务指标仍然保持了优异的表现到2022年一季度，公司资产负债率仅为7.46%，无计息负债，净资产为22.6亿元，其中货币资金和交易性金融资产为13.77亿元2021年全年和2021年一季度，公司经营性现金流净额分别为2.74亿元和7，472万元自上市以来，公司一直保持高分红2018—2020年现金分红分别为1.81，2.52，3.3亿元，分红比例高达80.94%，92.68%，92.10%，2021年，公司拟现金分红3.57亿元，分红比例为73.86%泵制造转移和基本建设努力确保了公司的长期增长潜力:最近几年来，泵制造基地不断转移到中国和其他亚洲国家目前，我国已形成了具有相当生产规模和技术水平的生产体系，成为世界重要的泵产品生产基地作为塑料浴室泵的领导者，公司有望充分享受海外订单的增长伴随着农村居民向城镇的大规模迁移和农村现代化的不断发展，水利设施，农业灌溉等民用领域的大规模投资建设将带来对离心泵的大规模需求公司的不锈钢泵系列产品已站在国内同行业第一梯队的位置年报显示，公司计划未来五年民用离心泵年产能达到800万台，远高于2021年463.15万台的产量，确保公司长期增长潜力投资建议:我们预计公司2022年至2024年营收分别为22.43，27.07和32.73亿元，净利润分别为597，138.76亿元，同比增长22.2%，20.7%和22.8%，EPS分别为1.65元，1.99元，2.45元，对应PE为11.7倍，9.7倍，7.9倍，维持买入—A评级，6个月目标价28元风险:原材料价格上涨，海外销量不及预期，市场竞争加剧