伊利股份600887：22Q1业绩开门红盈利能力再创新高

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年实现营收1106亿元，归母净利润87亿元，其中21Q4实现营收256亿元，归母净利润7.6亿元同时拟每10股派发现金红利9.6元2022Q1，公司实现营收310亿元，净利润35.2亿元，超出市场预期价格在上涨，乳制品的消费也在激增2021: 1.分品类来看，液态奶，奶粉，乳制品，冷饮营业收入分别为849亿元，162亿元和71.6亿元1)液态奶业务继续领先，伊利基础白奶，金典，安慕希销售规模均超过200亿元，钟真纯牛奶增长60%左右，产品结构持续升级，有机奶市场份额提升0.64pp. 2)金陵皇冠奶粉收入超100亿元，有机A2奶源通过中欧双有机认证，实现有机婴幼儿配方奶粉突破此外，伊利与澳优将在奶源，供应链，技术，渠道等方面进行全面合作和强强联合，有望加速奶粉市场份额的提升2.从渠道来看，分销和直销分别实现营业收入1050亿元(+13.8%)和34.6亿元(+12.2%)经销商发展方面，截至2021年底，公司共有经销商15000家，净增2262家渠道渗透率持续提升2021年，公司在地级市和县级市的渗透率将分别提高0.6pp和1.2pp2022Q1: 1分品类来看，液态奶，奶粉，乳制品，冷饮产品营业收入分别为223亿元(+7%)，54亿元(+35.3%)，28亿元(+35.5%)2.从渠道来看，分销和直销的营业收入分别为295亿元(+13.8%)和11亿元(+8.1%)奶价维持高位，产品结构升级，成本收缩，净利率上升逻辑明显1.2021年整体毛利率为30.9%，同比上升0.5pp2022Q1整体毛利率34.4%，同比上升1.8pp原奶价格保持高位且产品结构升级，毛利率稳步上升2.费用率:1)2021年销售费用率17.5%，保持稳定，毛销售差增长0.5pp至13.1%，管理费率3.8%，下降0.2个百分点，同比，R&D费用率为0.5%，基本稳定，财务费用率接近于零成本持续合理化，买赠，价格战等传统促销模式放缓，带动盈利能力提升2)2)2022 Q1，销售费用率为18.1%，较上年同期增长1.2pp，销售毛差增长0.9pp至16.6%，管理费率3.3%，下降0.2个百分点，同比，R&D费用率为0.4%，保持稳定，财务费用率为—0.4%，同比下降0.3个百分点，主要是汇兑收益增加2021年整体净利润率7.9%，同比上升0.6pp2022Q1整体净利润率11.3%，同比上升1pp，盈利能力持续提升，再创新高募集资金将增加120亿元，液态奶和奶粉优势将得到巩固2021年12月，公司以37.89元/股的价格向22名对象发行3.18亿股，募集资金120亿元其中，液态奶生产基地，婴幼儿配方奶粉智能制造项目和数字化建设计划分别使用募集资金50亿元，15.5亿元和11亿元，将进一步巩固公司在液态奶和婴幼儿配方奶粉领域的优势，通过数字化和信息化建设提升整体效益，支撑公司的长远发展公司计划2022年实现营业总收入1296亿元，利润总额122亿元预计实现目标的可能性较大原料奶供需的长期匹配度会提高，原料奶周期会大大减缓同时，乳制品整体需求在疫情催化下仍将保持旺盛，乳业龙头持续受益，收入和盈利能力长期增长可期预测和投资建议预计2022—2024年归母净利润分别为108亿元，129亿元，154亿元，EPS分别为1.33元，1.67元，1.99元，对应动态PE分别为27倍，21倍，18倍，维持买入评级风险:原奶价格持续上涨，行业竞争加剧，食品安全风险