金科股份000656：业绩有所下降负债端持续改善

21年营收同比+28%，归母净利润同比—49%，业绩低于市场预期2021年，公司实现营收1123亿元，同比增长+28.1%，归母净利润36.0亿元，同比增长—48.8%，低于市场预期，扣非后归母净利润28.7亿元，同比增长—53.6%，基本每股收益0.61元，同比增长—53.1%，毛利率和净回报率分别为17.2%和3.2%，—5.9%和—4.8%，三费费率7.5%，—0.5pct同比，费率持续优化，少数股东损益率为46.2%，同比+18.6个百分点公司业绩下滑主要是由于:1)受拿地成本上升影响，21年结算毛利率下降5.9pct至17.2%，导致毛利减少9.7亿元，2)行业资金困境下公司21年完工率81%，完工慢导致结算慢，低于预期，3)受房地产调控和现金流影响，公司按照谨慎性原则，对预计减值的存货等资产计提减值准备(主要针对广州，佛山，南宁，杭州，苏州，北京，济南等地项目)，计提金额21.6亿元，同比上升+427%，4)受合资，联营企业开发的房地产项目收入减少影响，投资收益较2020年减少5.1亿元，同比—39.1%21年销售金额同比—18%，拿地/销售比例20%，土壤储备丰富，布局合理2021年，公司实现销售金额1840亿元，同比增长—17.6%，销售面积1966万平方米，同比—12.2%，2021年公司收到销售额1853亿元，回款率达到101%2021年，公司拿地金额达376亿元，同比增长—58%，新增产能建设面积976万平方米，同比—59%新一线二线城市占比87%，多元化拿地占比56%楼面均价3852元/平方米，土地购置/销售金额比例为20%，土地购置/销售面积比例为50%，拿地/销售均价比41%来说2021年，公司实现新开工1485万平方米，完成计划的51%，同比—50%，完成2111万平方米，为计划的81%，比上年+6%截至2011年底，公司总可售面积约为6591万平方米，相当于21年销售额的3.4倍，其中重庆，西南(不含重庆)，华东，华中，华南，华北等地区分别占24.6%，19.5%，18.7%，18.0%，7.9%，6.2%及其他地区有息负债规模持续下降，结构持续优化，经营性现金流连续四年为正2021年末，公司有息负债806亿元，较20年末进一步下降170亿元，其中银行/非银/公开市场融资余额占比分别为52.0%/24.5%/23.5%，20年为—1.1/—4.1/+5.2pct非银行融资余额减少，公开市场融资余额减少报告期末，公司资产负债率和剔除预付款后的资产负债率分别为79.1%和69.1%，净负债率达到69.5%，短期现金负债率为0.9倍公司的三条红线指标被黄档此外，报告期内，公司经营性现金流净额为142亿元，同比增长—2.1%，连续四年为正投资分析意见:业绩有所下滑，负债端持续改善，维持买入评级2016年以来，金科股份推出多元化激励措施，积极扩大拿地，通过多种手段提升营业额，控制杠杆，实现了高质量增长鉴于公司结算利润率下行压力，我们下调公司2022—2023年每股收益预测至0.75/0.76元(原预测值为1.20/1.24元)，并引入2024年每股收益预测至0.77元，是当前22PE的6倍，维持买入评级风险:房地产调控政策超预期收紧，市场销售率低于预期