中信证券研究：汇率临7，如何看待这一关键点位？

文明明于联系人:秦

7月份以来，在国内经济复苏放缓、美联储坚定收紧货币政策、欧洲能源危机加剧的背景下，美元指数大幅上涨，人民币持续走低，引发央行下调外汇存款准备金率以引导市场预期。在国内经济基本面疲软的催化下，美元指数成为主导人民币走势的重要因素，汇率偏离了人民币的实际供求。然而，我们认为，当前人民币汇率走弱承受了美联储高通胀和欧洲能源危机的影响。在美元强势的背景下，短期内人民币仍将承压，但不应将“人民币是否破7”视为人民币贬值的关键点，应理性看待复杂多变的国际形势下的汇率波动。

▍主导人民币走势的因素从基本面转向了美元指数。

自7月份以来，国内经济复苏的速度已经放缓。在基本面疲软的催化下，美元指数成为主导人民币走势的重要因素，汇率偏离了人民币的实际供求。8月中旬以后，“基本面修复放缓+美元进一步走强”的组合使得人民币贬值不再完全由供求关系主导。从其日、夜表现来看，市场开始交易美元指数对人民币的贬值压力，这种逻辑在惯性交易的驱动下一直持续到9月初。

▍:美元指数为110，人民币汇率接近“7”。如何看待这个关键点？

美元指数对美元与人民币即期汇率的影响是通过“美元指数上行——人民币中间价上行——人民币汇率下行”这一链条传导的。目前，在欧洲能源危机愈演愈烈、美联储继续大幅加息的背景下，美元指数时隔20年再次站上110。此外，遵循“欧洲天然气价格飙升-欧洲经济下行压力加大-欧元走弱-美元指数走强-美元指数通过中间价机制触发人民币被动贬值”的底层逻辑，人民币汇率与荷兰TTF的天然气期货价格意外呈现出一定的相关性。总体而言，近期人民币贬值或多或少反映了美联储高通胀和欧洲能源危机的影响。所以，在强势美元的背景下，人民币汇率是否破7这个关键点并没有那么重要。我们应该理性看待复杂多变的国际形势下的汇率波动。

▍央行调整外汇存款准备金，政策工具箱“弹药充足”。

9月5日，美元对人民币即期汇率逼近“7”，央行下调外汇存款准备金引导外汇预期。从金融机构外汇存款和境内外汇存款总余额计算，外汇存款准备金率下调2个百分点，可能释放约190亿美元或135亿美元(境内存款)的外汇流动性。虽然释放的外汇流动性小于外汇市场日均407亿美元的即期交易量和外汇市场1060亿美元的总交易量，但在引导外汇交易预期方面更有意义。

此外，央行有丰富的政策工具稳定汇率，包括但不限于启动逆周期因素、调整企业跨境融资宏观审慎调整参数等等。其中“逆周期因素”会直接作用于人民币对美元中间价的报价模型。虽然目前还不清楚是央行启用了“逆周期因子”，还是部分报价银行调整了中间价的报价模式，但从历史经验来看，上述工具在应对人民币持续单边贬值时非常有效。

▍摘要。

目前，人民币汇率走弱受到美联储高通胀和欧洲能源危机的影响。在美元强势的背景下，短期内人民币仍将承压，但已不是人民币汇率“破7与否”的关键点。从长期来看，人民币的走势会回归到人民币的基本供求关系。当前，我国贸易顺差处于历史高位，服务贸易逆差仍处于较低水平，银行结售汇仍处于顺差，国际收支稳定的态势没有改变，人民币的基本支撑仍在。就货币政策而言，虽然降息对人民币汇率的实际影响有限，但汇率的压力可能反过来约束货币政策，结构性货币政策工具可能用于支持特定领域的信贷需求或做出更好的选择。就资本流动而言，人民币弱势运行对股票和债券市场外资流出的压力可能会持续。