广联达002410：Q1加速业绩兑现新签云合同增长超四成

Q1公司业绩良好，收入增长迅速，利润释放速度加快在宏观经济不确定性和疫情的影响下，Q1公司表现出了较强的经营韧性考虑到成本天花板持续打开，建筑业务发展加速等因素，预计全年业绩增长较快维持买入评级事项:公司发布2022年一季报1)表观表现:公司一季度营业总收入11.31亿元，同比增长+33%，归母净利润1.09亿元，同比增长+42%，归母净利润0.94亿元，同比增长+25%2)减少后的收入和利润:减少与云相关的合同负债附加值后，总营业收入为8.43亿元，同比+35%假设所得税率为10%，归母净利润为—1.5亿元，去年同期为—1.24亿元Q1的快速收入增长和深入的成本转型是核心动能，新签署的云合同增长了40%以上Q1的表观营业收入为人民币11.23亿元，同比增长+33%，主要得益于成本云合同负债确认的巨大贡献Q1成本业务收入9.45亿元，同比增长+37%，其中成本云业务收入7.65亿元，同比增长+39%云收入保持高增长，向云的过渡全面完成，覆盖全国成本业务云转型的持续实现，为公司整体增长注入了核心动能新云签约方面，Q1新云签约金额4.78亿元，同比增长+45%，40亿云签约的年度目标有望顺利完成伴随着成本业务推动成本转型，拓展基建产品线，公司业务增长空间有望进一步打开，推动业务长期增长业务表现良好，新合同和收入有望在双方开花结果Q1的建筑业务收入为人民币1.07亿元，同比增长+29%，其中BIM+智慧工地和项目企业集成有望表现良好Q1在疫情，寒冷天气，悲观新开工的影响下，公司建筑业务仍保持较高增速，这得益于业务发展平稳，合同余粮充足，执行和交付情况良好2021年，建筑业务将在上半年实现合同高增长的目标，并在下半年保证交付和付款但从今年来看，我们预计全年节奏会更加均衡，新签合同和营业收入有望同步保持高增长预计全年建筑业务收入增速将达到30%，新签合同增速有望更高三项费率不断优化，经营性现金流净流出有所扩大，但有望逐步改善公司22Q1销售费用/管理费用/R&D费用分别为2.83/2.56/3.09亿元，同比上升+22.4%/+30.9%/+21.0%，费用率为24.99%/22.65%/27.31%，同比下降—2.20/—0.0%现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为—3.84亿元，同比—215%原因如下:1)销售商品和提供劳务收到的现金6.5亿元，同比仅增长2%对应的，可以看到应收账款同比+58%，因为Q1结算期相对年末较长，2)经营活动现金流出10.75亿元，同比增长+25%，主要是员工同比大幅增加，人均薪酬增加Q1专注于商机开发和新合同签署，而不是付款，预计来自Q2的现金流将逐步改善持续回购表明对业务发展的信心日前，公司通过回购议案，拟通过集中竞价方式回购自有资金，用于股权激励或员工持股计划，总金额8—1亿元截至Q1期末，公司已回购股份13，728，376股，占公司股份总数的1.1533%最高成交价67.06元/股，最低成交价46.03元/股，总成交金额逾8.48亿元回购计划已完成80%以上，用于激励员工，强化发展决心风险因素:疫情影响超出预期，新开工和房地产开工不及预期，业务成本转型，基建扩张速度不及预期，建筑信息行业竞争加剧，付款少于预期投资建议:Q1公司业绩良好，收入增长快，利润释放快在宏观经济不确定性和疫情的影响下，Q1公司表现出较强的经营韧性考虑到造价向云转型进展顺利，新增长点明确，建筑业务客户加速发展等因素，我们不改变公司全年业绩快速增长的预期维持2022—2024年营业收入预测为67.4/81.1/9.85亿元，维持归母净利润预测为9.9/13.7/19.0亿元，对应EPS预测为0.83/1.15/1.59元采用分部估值法，考虑公司成本业务的绝对领先地位，高利润增速以及新增长点带来的天花板打开，给予2022年50倍PE，目标市值916亿元，考虑到建筑及其他业务整体尚未盈利，但营收增速较高，未来三年建筑业务CAGR有望超过30%，给予10倍PS，目标市值200亿元，整体市值1116亿元，对应目标价94元，维持买入评级