多瑞医药：六成营收用来推广，靠未形成销售的布洛芬股价起飞？

多瑞医药主要从事化学制剂及其原料的研发，生产和销售其核心产品林格氏醋酸钠注射液是国内首个通过自主研发推出的仿制药，并于2016年9月获得药品批文

伴随着国家疫情防控政策的调整，防疫药连花清瘟胶囊缺货，退烧药布洛芬在部分城市难觅踪影。

多瑞医药趁机出击，声称已具备布洛芬混悬液的相应生产条件，正在按计划组织生产此前，该公司表示已进入销售进口工作

布洛芬的股票新华制药，亨迪药业和仁和药业全部封涨停，而多瑞药业也连续上涨可是，即便如此，目前多瑞医药的股价仍低于上市首日的最高价但布洛芬的炒作平息后，能实现多少利润就不清楚了

多瑞医药高度依赖大单品醋酸钠林格注射液，2021年贡献公司约77%的营业收入。

营销重于R&D，多瑞医药的经营业绩越来越差今年前三季度，公司主营业务利润仅为948万元，同比下降79%这种不正常的现象与公司每年将60%的营业收入用于营销推广有关

多瑞医药正在推进外延并购，试图突破热衷营销推广的经营策略能实现公司的愿望吗

净利润的一半靠税收优惠和补贴。

上市表面上，多瑞医药的问题逐渐暴露。

上市前，2017年多瑞医药实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为1.43亿元和0.25亿元2018年至2020年，公司营业收入分别为3.49亿元，4.49亿元和4.90亿元，同比增长144.19%，28.83%和9.06%，净利润分别为0.43亿元，0.72亿元和0.92亿元，同比增长74.57%和65.50%

同时，多瑞医药多年来一直买买买多瑞医药成立于2016年2017年，多瑞医药先后收购湖北多瑞100%股权和嘉诺康80%股权借助目标公司贡献的经营业绩，公司经营业绩有所增长

事实上，多瑞医药的业绩增长依赖于税收优惠和政府补贴。

招股书显示，2018年至2020年，多瑞医药享受的税收优惠分别为863.83万元，2755.26万元和2046.44万元，占当期利润总额的16.60%，34.24%和20.26%本期收到的政府补助分别为34.35万元，949.85万元和3438.49万元，占本期利润总额的比例分别为0.66%，11.81%和34.04%两者合计占2019年和2020年当期利润总额的46.05%和54.30%

这些数据表明，公司一半的净利润来自税收优惠和政府补贴扣除这些因素，2018年至2020年，公司净利润分别为0.43亿元，0.55亿元，0.58亿元，2020年较2019年基本无增长

日前，多瑞医药在创业板上市当年公司经营业绩发生变化，营业收入和净利润分别为5.3亿元和0.69亿元，同比变化8.05%和—25.53%，净利润减少0.23亿元

净利润下降是很重要的因素，政府补贴减少2021年，公司收到政府补助1，100万元，2020年其他收入0，380万元，其中政府补助0，340万元

今年前三季度，多瑞药业营业收入3.02亿元，同比下降23.70%营业收入首次开始下滑，对应的净利润为0.22亿元，同比下滑54.43%跌幅进一步扩大扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润仅为948.63万元，同比下降79%

这一次，不仅仅是政府补贴的减少，更是运营成本的增加今年前三季度，多瑞医药营业成本为0.64亿元，而去年同期营业收入为3.96亿元，营业成本为0.40亿元通过对比发现，营业收入减少，营业成本增加了60%

针对净收入下降，多瑞医药解释称，主要原因是由于当地医保目录调整，新冠肺炎疫情，产品价格下降等因素。

推广费是R&D费的13倍。

多瑞医药业绩突变还有一个重要因素巨大的营销费用吞噬了利润

2021年，多瑞医药销售费用为3.27亿元，其中推广费用为3.15亿元，仅占营业收入的60%这意味着公司将把60%的营业收入投入到营销和推广上

推广费占营业收入的60%，这在一个医药行业是极为罕见的。

不仅是2021年，2018年到2020年，多瑞医药一直保持这个水平近三年公司业务推广费用占当期营业收入的比例分别为62.41%，61.91%，60.31%，均超过60%，且推广费用逐年增加

今年上半年，公司推广费为1.09亿元，占当期营业收入的59.18%，仍接近60%。

2021年末，多瑞药业销售人员为61人，占员工总数的20.40%。

相比繁重的营销，多瑞医药的R&D费用少得可怜。

2021年，公司研发投入0.24亿元，占当期营业收入的4.53%2018年至2020年，公司R&D费用分别为0.16亿元，0.27亿元和0.23亿元，R&D费用分别占当期营业收入的4.58%，6.01%和4.69%左右

数据显示，公司R&D费用变化明显，2020年和2021年均低于2019年。

2020年末，公司R&D人员为67人，占员工总数的23.02%2021年，R&D人员数量为61人，占比21.40%

对比推广费和R&D费可以看出，多瑞医药重营销轻R&D，其商业模式是营销驱动2021年，公司投入的推广成本是R&D成本的13.12倍

高度依赖单一产品，风险增加

对单一产品的高度依赖是多瑞医药急需解决的突出问题。

多瑞医药主要从事化学制剂及其原料的研发，生产和销售其核心产品林格氏醋酸钠注射液是国内首个通过自主研发推出的仿制药，并于2016年9月获得药品批文

2021年，林格氏醋酸钠注射液销售收入为4.65亿元，占当期营业收入的87.80%据该公司称，这种产品的国内市场占有率达到90%

2019年10月，公司签署注射用头孢噻肟钠独家进口经销协议2021年，该产品销售收入为0.64亿元，占当期营业收入的12.13%

今年上半年，林格氏醋酸钠注射液销售收入1.42亿元，占营业收入的76.84%，注射用头孢噻肟钠及其他产品销售收入0.43亿元，占营业收入的23.16%。

多瑞医药毛利率高，但持续下滑2019年至2021年，公司毛利率分别为94.86%，90.94%，88.61%

醋酸钠林格注射液是国内第一个仿制的药品，可能要花不少钱伴随着集中开采的发展，林格注射液醋酸钠有望纳入集中开采即使不进入集中采购目录，未来产品价格下降也是大概率事件高度依赖单一产品，其风险越来越大

多瑞医药也坦承，一旦公司无法保持林格氏醋酸钠注射液在国内市场的领先地位，且新产品开发进程不如预期，或上市销售后无法成功打开局面，可能对公司经营状况和持续盈利能力产生较大不利影响。

目前，多瑞医药正围绕血浆代用品，急救药物，儿童药物，精神药物等特色子行业，积极布局R&D管道，先后搭建了晶体胶体输注技术平台，手性药物技术平台，口服缓控释制剂技术平台公司称，目前已获得16个药品批准文号

此外，多瑞医药还实施了外延式扩张战略日前，多瑞医药宣布收购朗豪医疗科技有限公司25%股权，进军医疗器械日前，公司宣布出资6000万元收购湖北天济药业股份有限公司5.66%股权，进军中药流通领域

今年以来，多瑞医药还计划收购注射用尿激酶技术所有权，海瑞迪30%股权，益肺济生颗粒全部专利和非专利技术等。

公司表示，入股湖北天济主要是基于湖北天济在中药饮片，药品配送，中药饮片制剂等方面有较好的产业布局。

可是，2018年至2020年，湖北天济因中药饮片不合格，先后4次被当地食药监部门通报。

这些收购预计对多瑞制药的经营业绩影响不大，因为多瑞制药在目标公司的持股比例较低。

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